地方债发行量爆炸性增长 威胁央行宽松政策效果

2015-06-22 17:53 武汉新闻网 编辑:香楚君 网友阅读

  中国地方政府债发行量激增并推升债券收益率,已经威胁到中国人民银行的经济扶持举措,削弱了这些政策在降低借贷成本方面的效果。债台高筑的地方政府希望对利率较高的债务进行再融资,因此在过去一个月发行了超过 6,000 亿元人民币 ( 967 亿美元 ) 的地方债,超过了 2014 年全年的发行规模。

地方债发行量爆炸性增长,威胁央行宽松政策效果

  交易员押注,在债券发行量加大的推动下,国债收益率在未来数月将会不降反升;这将导致人行刺激经济活动的决心,与新债充斥的债券市场之间展开拉锯。

  " 国债期货的突然下跌,实际上与整体货币政策趋势背道而驰," 一家主要中资银行的高级交易员称。

  " 它反映出市场人气的变化。最近包括地方债的新债供应太多了。"2015 年 9 月五年期国债期货 CTFU5 在 5 月 26 日创下年内最差单日表现。

  而估计高达 22.6 万亿人民币高利率地方债务的置换发行,则是导致地方债发行量激增的主要推手。这些发行省份难以实现成本更低的再融资。

  野村估计,中国地方债市场容量将在 2020 年之前增长 1,000%,达到 12.1 万亿人民币,超过目前国债市场的总规模。

  由于地方政府第二季支出同比增幅骤降至 1.2%,而且投资增长也触及 10 年低点,人行不得不支持大规模发行地方债,同时控制债券收益率。

  分析师认为,央行近期的政策举动正是为了实现这一目的,其中包括降低长期抵押补充贷款 ( PSL ) 利率。

  " 近期的进展表明,中国央行的主要任务,至少目前的主要任务是确保地方政府债的发行,以此支持财政扩张,"PRC Macro Advisors 的一份报告称。

  不过,自 2 月以来央行多次难以阻止中期利率的反弹。

  5 月中旬至今,五年期国债收益率上涨了将近 30 个基点,达到 3.26%,六个月远期较五年期现券的收益率高出 120 个基点。

  市场 VS 央行

  市场从年初以来延续一种令人担忧的走势,包括近期的这轮收益率反弹。

  在央行 2 月 28 日降息后,债券收益率起初不是下跌,而是上升,因地方债市场宣布扩大发行规模,削弱了央行降息的效果。

  只有在规模 1.5 万亿元人民币的全国社保基金于 4 月 1 日宣布将购买部分新发行地方债时,收益率才有所下降。

  继 5 月 10 日调降利率 -- 这是六个月来第三次下调,一年期贷款利率降至 5.1%,债券收益率应声下滑,但一周后很快反弹,当时适值 5 月 18 日开始大规模发行新的地方债。

  当决策者诉诸非传统措施,中国央行调降了 PSL 利率后,公债收益率再次下滑。

地方债发行量爆炸性增长,威胁央行宽松政策效果

  相关图表

  不过即使这样收益率下滑也只是昙花一现,目前逐渐接近 6 月 1 日所及高点。

  中国央行或许还需进一步放宽政策,其中包括调降银行准备金,以确保基准利率不会进一步上升。

  德意志银行大中华区利率策略师 Linan Liu 在报告中称,该行预期在 2016-17 年间至少还会发行 4.4 万亿元人民币的地方债券。

  " 为防止因发行国债导致长期无风险收益率过度上涨,我们预期中国央行将增加 PSL 等长期流动性操作。"


转帖到: