万科A复牌或致宝能130亿浮盈蒸发 姚振华还有选择

2016-01-14 14:07 武汉新闻网 编辑:香楚君 网友阅读

  香港恒生指数同样遭遇连日下行,累计跌幅达 10.13%。身处其中的万科 H 难以幸免,自 1 月 6 日复牌以来五个交易日内跌幅 20.96%,1 月 12 日收盘价 18.1 港元 / 股。

  截至发稿止,万科 A 停牌时的股价 24.43 元 / 股相对于 H 股的价差已达 34% 左右。在 H 股持续走低的语境下,万科 A 一旦复牌便可能遭遇来自中小股东的抛压,这将让包括宝能系为首的万科股东们"如临大敌"。

  据观点地产新媒体不完全统计,宝能系持有万科总股本 22.11 亿股,以 12 月 18 日停牌价 24.43 元 / 股计算,持股市值高达 654.97 亿元。假设万科 A 跌幅与 H 股持平,宝能系的持股市值将蒸发近 137 亿元。

  上述推算当然是建立在万科 A 复牌暴跌的基础上,但也在一定程度反映出宝能系潜在的持仓风险。反过来对于万科而言,股价持续下跌及交易对象谈判未确定,让重组事项增添几分不确定性。

  无论是姚振华还是万科管理层,如何在进退之中兼顾利弊得失,成为"万宝之争"下一步的看点之一。

  谁是熔断受益者?

  万科 H 此前于 1 月 5 日晚间突然宣布复牌,称公司向香港联交所提出申请,将在 1 月 6 日早上 9 时开始恢复 H 股买卖;由于有关潜在重大资产重组,在深交所挂牌的 A 股股份则将继续停牌。

  对于万科 H 复牌,外界主要持两种猜测,第一种猜测为万科仅宣布 H 股复牌而 A 股不复牌,是为了方便盟友增持万科股票。

  有市场人士向观点地产新媒体表示,H 股属于境外市。δ芟等粝朐龀滞蚩 H 需要先向证监会申请资金额度,这种监管制度实际上对万科管理层在香港的盟友更有利。

  第二种猜测则是,万科 H 复牌将导致"砸盘"效应,即万科 H 的中小股东抛售所持股票,最终引发股票动荡下跌,直接冲击宝能系的资金杠杆。对于这些猜测,万科方面不予置评。

  不过也有市场人士对观点地产新媒体指出,港交所的监管相比内地交易所更为严格,不会允许上市公司长期停牌,因此万科 H 此番复牌或也许是来自监管的压力。

  无论是有意还是无意,万科 H 宣布复牌时恰逢 A 股首次熔断以及香港恒生指数连跌两天,股价其后四个交易日内毫无意外跌幅达 23%。

  就效果而言,万科并未采取大量举债、高价购买不必要资产等做法拉低股价,但 2016 年初的 A 股"熔断",让万科在一定程度上收获了类似"焦土计划"的效果。

  市场人士对观点地产新媒体指,万科 H 的股本尽管只占总股本 11% 左右,但考虑到万科是 A+H 双平台公司,在 H 股平台持续走低的情况下,A 股平台一旦复牌也将面临一波补跌的行情,"可以想象,这将给高杠杆增持万科的宝能系带来很大的资金压力"。

  据观点地产新媒体计算,宝能系持有万科股本 24.36%,累计持股 26.82 亿股,按历次买入价格区间测算出的总投入约 429.65 亿元。以 12 月 18 日万科 A 停牌价计,宝能系持股市值 654.97 亿元,浮盈高达 225 亿元。

  假设万科 A 解除重大重组事项直接复牌,按 H 平台跌幅 20.96% 计算,宝能系所持股市值将蒸发 137 亿元;假设万科 A 与深证成指维持同一跌幅 19.36%,宝能系所持万科市值也至少蒸发 127 亿元。

  同时值得一提的是,宝能系用于增持万科的资金具有鲜明的高杠杆特点,包括保险资金、融资融券、收益互换、资管计划、股权质押等都是其融资方式之一。

  其中,此前 12 月初宝能系透过 7 个资管计划、3 倍杠杆撬动 96.52 亿元增持万科,这些资管计划均将净值 0.8 元设为平仓线。这也意味着,如果万科股价下跌超过其平均买入价的 20%,宝能系追加保证金,资管计划将面临强制平仓的风险。

  姚氏如何进退?

  截至 2015 年 12 月 18 日万科 A 停牌,以姚振华为首的宝能系虽然手握 225 亿元巨额浮盈,但仍无法忽视万科 A 复牌后潜在补跌所带来的资产缩水。

  至 1 月 12 日收盘,A 股、港股在遭遇连续暴跌后终于止住了跌势,两地指数都出现了小幅收红,其中上证综指涨 0.2%,深成指涨 0.8%,创业板指涨 1.95%。

  但分析人士在接受观点地产新媒体采访时仍然认为,外围市场已是"风声鹤唳",人民币大幅贬值,加之注册制顾虑也没有消除,整体而言股市仍处于下跌通道中,且投资者恐慌情绪已到了极点,短期内市况难以恢复。

  同时,鉴于万科近期高估值以及 H 平台跑输大市的表现,花旗集团已将万科 A 的评级由"买进"降为"卖出",并将万科 H 的评级由"买进"降为"中性"。德意志银行则将万科 H 的评级由"买入"下调至"沽售",以反映其估值不合理及资产重组一事不容易。

  从宝能系的角度而言,可供进退的空间或也仅剩为数不多选择。一是宝能系自 7 月份首次举牌至今,已熬过 6 个月内不能卖出的阶段。尽管 A 股发生系统性下跌,宝能系仍可以借着万科 A 复牌的契机减持部分以锁定收益,"拎着钱袋子走人"。

  二是反之,如果万科 A 复牌股价跌幅过大,宝能系可能选择继续增持。据观点地产新媒体了解,宝能系于 2015 年 11 月 -12 月或已获得浙商宝能注入的 200 亿元,资管计划尚有可供使用额度约 111 亿元,这或许将成为增持的重要资金来源。

  不过,在 A 股接连熔断以及近期利空因素等影响之下,大部分投资者信心不足,甚至由此导致的股市踩踏后果。仅凭一己之力能以阻挡股市系统性的下跌,姚振华恐怕真得要认真权衡,股市持续下跌所带来的利弊得失。

  现在,从万科的角度看,按照万科 A 的计划,或将会于 1 月 18 日前披露重大重组信息,涉及以增发或现金方式收购目标资产。随着这一日期逐渐迫近,万宝之争的进一步发展亦将逐渐明晰化。

  据万科 A 于 1 月 11 日披露,该公司除与潜在交易对手"继续谈判"之外,还在与其它潜在对手进行谈判和协商。

  万科作出的含糊表述,让重组对象充满了不确定性。此前 1 月 5 日,该公司也曾预警,可能会申请延迟 A 股复牌时间。

  有分析援引证监会相关规定认为,万科所购买资产的总资产、净资产和营业收入,必须有一个超过其 2014 年年末相对应财务指标的 50%,对于交易对象要求相当高。

  数据显示,万科 2014 年末总资产 5084 亿元,净资产 881 亿元,主营收入 1464 亿元。

  市场曾传言华润置地、中粮等企业将成为潜在重组对象,不过消息被万科一一否认。另有消息源对观点地产新媒体称,安邦拥有金融街、远洋地产、金地集团等地产上市企业的股权权益,也有可能推动相关房企参加万科的重组。

  值得一提的是,万科将来敲定重组方案之际,仍然会在召开股东大会审议时遭遇来自大股东宝能系的干预。按照相关规定,重组事项需获得 2/3 以上的股东同意通过,以及监管机构的批准,万科计划能否获得足够的支持仍有未知巨大问号。

  显然,万宝之争发展至今,宝能系、万科管理层仍未就利益关系达成共识,各方也并未掌握实质主动性,这些使得这场万宝股权大战的未来进程仍然显得扑朔迷离。对此,已有相当部分市场意见开始倾向希望双方达成和解结局。

  此前来自投资机构花旗的市场报告便认为,如果宝能系与万科继续对立,双方将付出高昂代价,加上来自监管层的压力增加,预计双方将寻求折中方案,稳定股权纷争。花旗称若最终以"大团圆结局"收。闪畲蟛糠止啥芤。而最新的市场消息则是,万科管理层已要求宝能系减持股份,但双方"尚未达成一致意见"。


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